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影響15萬億!私募資管規定迎來重大修訂,首提差異化監管,股權投資比例紅線放開

作者:券商中國時間:2023-02-10

近日,證監會發布了修訂后的《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》(下稱《資管辦法》)及其配套規則《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》(下稱《運作規定》),自3月1日起施行。


本次主要修訂內容超過10處。首次提出了將對私募管理機構規模、結構、子公司設立等實施差異化監管。進一步鼓勵券商私募資管的發展。明確從事并購投資、私募股權投資的資管計劃不受“同一機構管理的全部集合資管計劃投資單一資產不超過該資產凈值的25%”限制,為開展“投早”“投小”的創業投資以及并購投資打開空間。


防堵結構化發債行為,私募資管計劃投資單一債券占比超過50%的,杠桿比例(該私募資管計劃的總資產比凈資產)不得超過120%。員工持股計劃不穿透計算人數。部分期貨公司私募投資非標有所放寬。


基金業協會數據顯示,截至2022年11月底,私募資管存量規模為15.3萬億元。其中,券商資管6.9萬億元,券商私募子公司約6000億元,基金公司與基金子約7.5萬億元。


引導資本更多投向實體經濟


據了解,本次修訂是為引導證券期貨經營機構私募資產管理業務提升服務實體經濟質效,加大對科技創新、中小微企業等領域的支持力度,防范化解金融風險。


2018年10月,為落實《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(下稱《指導意見》),證監會發布資管規定,進一步完善經營機構私募資管規則體系,并持續推動行業私募資管業務規范整改、平穩轉型。隨著規范整改工作順利收官,行業風險顯著降低,業務結構持續優化,主動管理規模、投資標準化資產規模占比大幅提升,私募資管業務進入規范有序發展的新階段。


同時,資管規定發布實施以來,行業發展和市場形勢發生了一定變化。一方面,實體經濟需要更加充分發揮資產管理業務的資源配置功能,引導資本更多投向實體經濟。另一方面,有必要及時總結規范整改經驗,進一步完善制度體系,持續鞏固《指導意見》實施成效,堅守直接融資本源,助力經濟高質量發展。


首提差異化監管


《資管辦法》明確了差異化監管的原則。中國證監會基于審慎監管原則,可以根據證券期貨經營機構公司治理、內控合規及風險狀況,對其私募資產管理業務規模、結構、子公司設立等實施差異化監管。


“這應該是監管首次在私募資管的管理中提出了差異化監管的理念思路,可以預見,將來這一業務的馬太效應可能會愈加明顯,強者恒強不可避免”,某資深資管人士向記者表示。


《資管辦法》還提出,有序推動資本充足、公司治理健全、合規運營穩健、專業能力適配的證券公司規范發展私募資產管理業務;符合前述要求的期貨公司、基金管理公司應當基于專業優勢和服務能力,規范審慎發展私募資產管理業務。


上述人士稱,這里的意思也很明顯,就是鼓勵券商資管的發展,對于期貨公司、基金公司的資管發展持審慎的態度。


《資管辦法》規定,支持符合條件的證券公司設立子公司從事私募資產管理業務,加強風險隔離。專門從事資產管理業務的證券公司除外。遵守審慎經營原則,并符合中國證監會規定條件的證券公司、基金管理公司,可以設立私募投資基金管理子公司等從事投資于未上市企業股權的私募資產管理業務。


業內人士表示,隨著注冊制的推進,券商對企業的服務是全方位的,部分券商在很早期就對擬上市企業進行了入股,與企業一同成長。股權投資的規模越來越大,獨立化運營有利于風險隔離。


放開了25%投資上限限制


據了解,本次修訂堅持了放管結合,促進私募股權資管業務充分發揮服務實體經濟功能。


一是規范私募股權資管計劃分期繳付及擴募,滿足私募股權投資分期、分步投入的合理需求。私募股權資管計劃擴募的,應當符合事先取得全體投資者及托管人同意、充分披露信息、確保合理估值等條件。

據了解,這里的分期繳付與之前的規定比較,主要變化是不再要求分期繳付款從資產管理計劃成立起不得超過三年。

二是規定從事并購投資、私募股權投資的資管計劃不受“同一機構管理的全部集合資管計劃投資單一資產不超過該資產凈值的25%”限制,為其開展“投早”“投小”的創業投資以及并購投資打開空間。

“監管專門為并購以及私募股權投資開了一道口子,25%的投資上限被取消,有利于資管機構將更多的資金投向部分企業”,另有資管人士稱。

三是規范私募股權資管計劃通過SPV(特殊目的載體)開展投資。為滿足投資退出便利等合理需求,允許資管計劃通過SPV投資于標的股權,但該SPV應當嚴格界定,不能承擔募資功能,不得收取管理費、業績報酬。

業內人士解釋稱,這種類型的SPV并不屬于資產管理的范疇,主要起到的作用是方便后續的份額轉讓和部分風險隔離。

四是完善自有資金參與規范。放寬管理人自有資金參與比例,滿足管理人跟投的實際需要,同時要求自有資金的參與、退出應當事先取得投資者和托管人同意。

五是允許私募股權資管計劃在財產中列支資管計劃成立前的合理費用,但應取得投資者同意且充分信息披露。

六是強調不得開展“明股實債”投資,嚴防機構假借股權投資名義規避監管、滋生風險。


防堵結構化發債行為


本次規則修訂還總結了過往監管經驗,進一步完善風險防控制度安排。


《運作規定》要求私募資管計劃投資單一債券占比超過50%的,杠桿比例(該私募資管計劃的總資產比凈資產)不得超過120%。資管人士解釋稱,“一般對此要求的杠桿比例是140%,現在調整為120%,進一步降低了杠桿比例,此舉有利于更好的限制結構化發債的行為”。


《運作規定》還要求強化業績報酬規范,明確長期業績導向,要求管理人僅可在分紅、退出、清算時提取業績報酬,并設定費用收取的比例上限。


“業績報酬應當從分紅資金、退出資金或清算資金中提取,從分紅資金中提取業績報酬的頻率不得超過每6個月一次。業績報酬的提取比例不得超過計提基準以上投資收益的60%?!币幎ǚQ。


此外,本次修訂進一步簡化了備案報告事項,最大限度減少多頭報送。同時,堅持原則監管與規則監管相結合,為進一步發揮行業自律作用,對涉及產品備案管理,或者宜由行業自律的指標性、操作性規范,將由基金業協會在自律規則中規定。證監會將指導基金業協會同步做好相關自律規則的制定、修訂工作,確保做好銜接。


本次修訂還明確了過渡期的安排。3月1日前存續的不符合該辦法規定的資產管理計劃,合同到期前不得新增凈參與規模,合同到期后不得續期。證券期貨經營機構應當按照中國證監會的要求制定整改計劃,明確時間進度安排,有序壓縮不符合該辦法規定的資產管理計劃規模,確保按期全面規范其管理的全部資產管理計劃。


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